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旺季特征不明显,供给发力支撑价格继续上行

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概述

2022年09月05日发布

近期水泥行业动态:上周水泥指数下跌1.40%,跑赢建材指数。1-7月水泥产量11.6亿吨,同比下滑14.2%,7月单月水泥产量1.92亿吨,同比下滑7%,降幅环比继续收窄。上周全国水泥市场价格434元/吨,环比上涨0.8元/吨。价格上涨地区主要有江苏、山东、甘肃和宁夏,幅度20-30元/吨,京津冀推涨50元/吨;回落地区为河南和重庆,下调10-30元/吨。8月底9月初,高温和降雨天气消退,但受疫情局部点状散发影响,以及下游资金短缺尚未缓解制约,水泥需求恢复较为缓慢,旺季特征不明显,价格延续上行走势,仍然是依靠供给端发力。鉴于部分地区水泥企业相继发布9月份错峰生产计划,后期价格将会继续保持小幅稳中有升态势为主。

核心观点:水泥企业Q2业绩出现较大幅度下滑,缘于:1)需求端受地产新开工下滑影响较大,销量出现两位下滑;2)煤炭价格上涨,使得成本压力提升,吨毛利下降。这其中南方水泥企业由于区域竞争加剧导致价格大幅回落,业绩表现更差,而北方水泥价格相对稳定。下半年来看,价格竞争已趋于缓和,企业提涨意愿较强,且受益于供给端错峰限产,水泥价格已经进入上行通道,预计吨毛利环比将会好转,南方地区价格弹性更高,且我们判断下半年基建实物工作量有望加快形成,将支撑水泥销量同比逐步转正。

中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化:a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%,未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出,总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易,碳税+减排改造加剧小企业成本压力,龙头竞争优势凸显,有望通过兼并收购进一步扩张,话语权增强,价格中枢有望逐步抬升,另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看,新一轮周期或从21年下半年开始,当前水泥基本面与估值或均处于底部区域,从股息率及估值角度,水泥股仍具有较高的投资性价比。

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风险提示:水泥需求大幅下滑、旺季涨价不及预期、骨料行业竞争加剧

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