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万华化学布局顺酐产能，玲珑轮胎配套柳工无人装载机

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概述

2021年12月06日发布

投资要点：

本周国海化工景气指数为158.89，环比下降1.76，给予行业“推荐”评级。

投资建议：投资有扩张能力的标的和下游行业的标的双碳时代来临，首先，我们看到化工行业准入门槛提升，存量资产受益，叠加海外需求增长，产品价格上涨带来了利润的大幅提升，从2020年年中至当前的价格暴涨，已经兑现了这一逻辑；当前位置，大部分上游化工产品的价格已处历史高位，由于供给受限，我们判断未来几年高景气持续，但展望化工企业盈利的增量，量的增长有望成为行业的主逻辑。双碳背景之下，存量资产较难保证继续获得稳定收益，持续收紧的碳排放强度，叠加高价产品的替代品浮现，其实对企业提出了更高的要求。优秀企业将脱颖而出，迅速响应，利用技术创新优势迅速调整产品机构、能源结构、工艺路线、销售模式、市场分布等，加大节能减排力度，有望获得更高质量的高速发展。而落后产能则疲于应付日益提升的碳排放要求，丧失未来的发展权，甚至连能耗指标也会被转移给优秀企业。所以展望未来，成长能力更为重要，仍然能够持续扩能的企业，将成为下一波投资的热点。同时，化工行业上游处于景气高位，下游受到严重挤压，展望未来一年，下游行业有望底部反转，原材料价格下降或者成本压力向下游传导，都会带来利润的提升，建议重点布局产能可扩张的标的和下游行业业绩反转的标的。

轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，12月2日，山东半钢胎企业的开工率在62.5%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在63.2%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为14677美元/FEU，环比上周上涨3.47%；中国到美东港口的FBX指数为16633美元/FEU，环比上周上涨3.16%；第三，10月份中国商用车月度产量34万辆，环比增长10%，汽车产量233万辆，环比提升12%，卡车产量30.5万辆，环比增长14%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据腾讯新闻介绍，不完全统计，截至11月3日，国内已有84家轮胎企业宣布提价，有的企业甚至宣布涨价到明年，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。

万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学第三季度的研发费用达到了9.3亿元，在建工程281亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2021Q4万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的627.5元/吨，增长79%；西南地区湿法工业一铵从9月23日5300元/吨调整至12月3日5550元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.59万元/吨，较8月份的2.35万元/吨仍上涨50%以上；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥8月份的出口量均大幅下降，出口受限，做为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。

卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，10月9日，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。

大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。

化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。

美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。

重点标的信息跟踪

【万华化学】据卓创资讯，12月3日纯MDI价格21000元/吨，环比11月26日-1150元/吨；聚合MDI价格18275元/吨，环比11月26日-900元/吨。11月30日，万华化学集团股份有限公司20万吨/年顺酐项目环境影响报告书征求意见稿公示。根据规划，万华烟台工业园拟新建20万吨/年顺酐装置。

【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为14677美元/FEU，环比上周上涨3.47%；中国到美东港口的FBX指数为16633美元/FEU，环比上周上涨3.16%；中国到欧洲的FBX指数为14368美元/FEU，环比上周上涨0.23%。中证网讯，广西柳工集团在行业内率先发布基于922F挖掘机、856HMAX装载机、6626E压路机的三款“无人驾驶工程机械”柳工此次发布的856HMAX装载机，由玲珑轮胎提供配套服务，产品规格为23.5-25，花纹LL25。

【赛轮轮胎】11月26日，山东省工业和信息化厅发布2021年度工业互联网领域项目公示名单。赛轮集团股份有限公司“橡链云”工业互联网平台入选。

【森麒麟】12月3日，公司公告公开发行可转换公司债券之上市公告书。经中国证券监督管理委员会“证监许可〔2021〕2293号”文件核准，公司于2021年11月11日公开发行了2198.93万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额21.99亿元。

【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝12月2日库存19.42天，环比+1.22天；PTA12月3日库存334.4万吨，环比+3.2万吨。12月3日涤纶长丝FDY价格7450元/吨，环比11月26日-300元/吨；12月3日PTA价格4405元/吨，环比11月26日-390元/吨。据恒力集团微信公众号消息，11月29日中国石化联合会、中化企协和大连市人民政府联合举办的2021中国石油和化工企业500强发布会在线上举行。恒力集团有限公司位列“2021中国石油和化工企业500强”第三位，居民营石油和化工企业首位。

【荣盛石化】暂无更新信息。

【东方盛虹】据盛虹集团微信公众号消息，11月30日，斯尔邦二期丙烷产业链项目26万吨/年丙烯腈装置顺利中交，标志着项目推进取得重要突破，正式进入生产准备阶段。投产后公司丙烯腈整体产能将由52万吨/年提升至78万吨/年，跃居国内第一，进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。

【恒逸石化】据恒逸集团微信公众号消息，恒逸研究院牵头申报的“生物基呋喃二甲酸聚酯的绿色合成与高效催化剂开发项目”和“高效抗菌聚酯原位聚合及复合高速纺丝关键技术项目”分别通过浙江省“尖兵”、“领雁”计划项目立项。

【桐昆股份】暂无更新信息。

【新凤鸣】据新凤鸣集团微信公众号消息，近日，国家工信部办公厅公布了“第二批‘5G+工业互联网’十个典型应用场景和五个重点行业实践”，新凤鸣5G+工业互联网平台-凤平台成功入选。

【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格3155元/吨，环比下降101.67元/吨；复合肥价格为3278.50元/吨，环比下降4.00元/吨。

【云图控股】暂无更新信息。

【龙佰集团】11月30日，公司发布公告，拟投资35亿元建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目。12月2日，公司发布关于与南漳县政府签署投资合同的公告，公司拟投资20亿元，分两期建设年产15万吨电池级磷酸铁锂生产线。

【中毅达】暂无更新信息。

【阳谷华泰】据卓创资讯，12月3日促进剂M均价17750元/吨，环比11月26日-1000元/吨；促进剂NS均价29250元/吨，环比11月26日-2000元/吨；促进剂TMTD均价22500元/吨，环比11月26日-2000元/吨。

【双箭股份】【宝丰能源】暂无更新信息。

【华峰化学】据wind，12月3日氨纶40D为7.25万元/吨，环比下降2000元/吨。