理工酷

2022年04月06日发布

本周国海化工景气指数为150.84，环比下降0.06。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。

投资建议：龙头迎来战略布局期。

随着布伦特原油价格近期大幅上涨，叠加开春需求回升，化工产品价格迎来普涨，我们监测的国海化工景气指数再度回升，我们认为，当前时点，化工行业龙头企业进入战略布局期。拉长历史看，从2016年开始，化工行业景气回升，从大的产能周期来看，目前仍处于产能周期的上行期，其中起关键作用的是供给侧改革压制了产能扩张，而由于需求端的波动带来了阶段性的库存周期波动，例如2018年下半年-2019年年初需求下降带来的价格下滑，2020年年初的新冠疫情导致的下滑，2022年下半年房地产冲击带来的需求下滑。但从供给侧看，整体化工上市公司的资本开支仍受政策限制而无法顺利释放，最终的结果是化工产品盈利中枢不断抬升，几乎主要化工龙头企业的净利率中枢都逐渐抬升。当前时点，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起，但双碳背景下，全球化工行业资本支出仍受压制，化工行业景气有望持续向上。从量的角度看，随着国内稳经济政策出台，之前限制龙头企业资本支出的一些政策有望调整，已经看到原料用能不占用能耗指标，龙头企业新建产能今年获批的概率增加，长期成长预期再现，但整体行业的产能扩张仍被压制。2021年部分化工龙头企业已经回调了部分股价，从3年的维度看，随着项目落地，化工龙头企业盈利有望再进入增长轨道，迎来布局良机。

同时，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，逐渐向下游传导价格，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。

万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，2021年公司研发费用达31.68亿元，同比增加55.07%；截至2021年末，公司在建工程达293.52亿元，占固定资产的比例达45%，其中第四季度购建固定资产的现金流入达到了80.54亿元，达到了历史新高。公司新增产能有序推进，2021年四川眉山基地6万吨/年PBAT生物降解聚酯项目以及1万吨/年锂电三元正极电池材料项目已顺利投产；福建基地40万吨/年MDI项目和宁波基地60万吨/年MDI项目持续建设中；公司投资19.27亿元，在福建工业园建设25万吨/年TDI扩产项目，该项目和福建80万吨/年PVC项目已于2022年2月7日开工，其中TDI项目预计2023年投产。随着新增项目的陆续达产，公司竞争优势有望持续增强。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点推荐万华化学。

民营炼化迎来发展良机。大炼化项目的景气度本身就处于历史中下水平，目前逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，成长能力再起，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等企业。卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，从美国进口低成本乙烷制低碳烯烃路线已打通，公司有望继续扩张产能，同时利用低成本原料向下游扩张，值得重点关注。

煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。

轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q4是行业的最低点，2022Q1轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯数据，本周国内半钢胎企业的开工率在74.75%，较上周上涨2.37个百分点，较去年同期下滑0.02个百分点。本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为58.9%，较上周上涨2.68个百分点，较去年同期下滑19.83个百分点。本周国内全钢轮胎市场向好推进，市场交投逐步好转；第二，海运费价格有所松动，据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为15888.70美元/FEU，环比上周-0.85%；中国到美东港口的FBX指数为17386.30美元/FEU，环比上周0.16%；中国到欧洲的FBX指数为12314.00美元/FEU，环比上周-3.34%。第三，2021年12月份中国商用车月度产量38万辆，环比增长7.7%，汽车产量291万辆，环比提升12.5%，卡车产量33.1万辆，环比增长6.9%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据轮胎商业微信公众号，不完全统计，2022年国内市场已有32家轮胎企业宣布提价，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%；国外市场已有9家轮胎企业宣布提价，涨价幅度最高可达16%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。

磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，据卓创资讯，从2020年底的360元/吨提升至目前的647.5元/吨，增长80%；黄磷价格回调至3.52万元/吨，较2021年8月份的2.47万元/吨仍上涨43%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥2021年8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点关注产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。

同时推荐功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。

当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。

我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。

美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。

重点标的信息跟踪

【万华化学】据卓创资讯，4月1日纯MDI价格22250元/吨，环比3月25日下降250元/吨；聚合MDI价格19500元/吨，环比3月25日上升350元/吨。据中国化工报微信公众号消息，3月28日，万华新材料低碳产业项目（一期）举行集中开工仪式，项目总投资316亿元，主要生产丙烷脱氢及烯烃下游产品，计划2024年投产，建成后年产值约270亿元，利税55亿元。3月31日，烟台经济技术开发区政府官网发布《万华化学聚氨酯产业链一体化—乙烯二项目社会稳定风险分析报告》公众参与信息公示。日前,万华化学特种共聚聚碳酸酯(PC)项目顺利投产,首款高硅含量(20%)硅氧烷PC产品正式上市。这是万华化学在特种工程塑料领域的首款工业化产品,采用万华化学自主研发的生产技术,产品性能达到国际先进水平。特种共聚PC项目的顺利投产是万华化学PC产业链发展的重要里程碑,标志着万华化学高品质聚合物产业链的进一步完善。根据中国化工报，3月28日，浙江宝万绍兴柯桥原丝项目正式启动建设，为宝武碳业打造碳纤维完整产业链，增强碳纤维生产的核心竞争能力奠定坚实基础。

【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为15888.70美元/FEU，环比上周-0.85%；中国到美东港口的FBX指数为17386.30美元/FEU，环比上周0.16%；中国到欧洲的FBX指数为12314.00美元/FEU，环比上周-3.34%。据TNSC，截至2022年3月31日，泰国到欧洲的运费为11948美元/FEU，环比2月同期-23.15%；泰国至美西运费为12650美元/FEU，环比2月持平；泰国至美东运费为16745美元/FEU，环比2月持平。2022年4月2日，公司发布公告称，公司以募集资金10亿元对“长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎生产项目”募投项目实施主体吉林玲珑进行增资。本次增资资金存储于募集资金监管专户，专项用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎生产项目的建设。

【赛轮轮胎】2022年3月31日，赛轮轮胎发布关于对子公司提供担保的进展公告。根据业务发展需要，赛轮（东营）轮胎股份有限公司与相关商业银行开展了授信合作，2022年3月30日，公司与该商业银行签订了《最高额保证合同》，为相关合作提供连带责任保证担保。本次担保涉及金额及合同签署时间在前述审议范围内，无需再次履行审议程序。2022年4月1日，公司公告2021年年报：公司2021年实现营业收入179.98亿元，同比增长16.84%；实现归母净利润13.13亿元，同比减少11.97%；实现扣非后归母净利润11.93亿元，同比减少20.64%；经营活动现金流净额为8.37亿元，同比减少75.56%。

【森麒麟】3月28日，森麒麟在互动平台表示，2021年，经过德国大众集团总部的严格审核，公司一次性获得德国大众集团的全球正式供应商资质，实现了高端主机厂配套的重大突破，目前与德国大众、宝马、奥迪均有项目在合作推进。

【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝3月31日库存26.2天，环比下降1.1天；PTA4月1日库存289.5万吨，环比下降16.5万吨。4月1日涤纶长丝FDY价格8450元/吨，环比3月25日下降325元/吨；4月1日PTA价格6080元/吨，环比年3月25日下降215元/吨。4月1日，公司发布关于回购股份进展的公告，截至2022年3月31日止，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份3259.59万股，占公司总股本的比例为0.46%，支付的金额为7.14亿元。

【荣盛石化】4月2日，公司发布关于回购公司股份进展的公告，截至2022年3月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股票755.46万股，占公司总股本的0.0746%，成交总金额为1.09亿元。

【东方盛虹】3月31日，公司发布关于持股5%以上的股东减持股份期限届满暨实施情况的公告，丝绸集团通过集中竞价交易方式累计减持公司731.71万股，减持均价30.08元/股，减持比例为0.12%，本次减持期限届