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2022年02月14日发布

事件：据国家发改委官网2022年2月11日发布的关于《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》的通知，对于能效在标杆水平特别是基准水平以下的企业，要引导改造升级，加强技术攻关，促进集聚发展，加快淘汰落后产能。

政策明确2025高耗能行业能效水平与产能占比挂钩，优胜劣汰利好行业龙头。据国家发改委，本次政策在2021年11月发布的《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》的基础上进一步细化，确定了十四五期间能效标杆水平与产能占比目标挂钩，对PX、煤制烯烃/甲醇/乙二醇、合成氨、电石、烧碱、纯碱等项目更是要求基准水平以下产能基本清零，直接受影响的低效产能占比多在20~40%（截止2020年底），这部分存量项目，政策过渡期内要不改造升级，要不产能置换或淘汰出局，而行业龙头由于生产规模和技术上的优势，能效优势往往更明显，文件亦指出引导骨干企业开展相关领域兼并重组，集中规划建设规模化、一体化的生产基地，提升工艺装备水平和能源利用效率，这种优胜劣汰的理念与前期原料用能不纳入能源消费总量控制的科学考核政策相辅相成，亦即“能耗权”=“发展权”，中长期看，强者恒强的局面有望得到持续强化。

中长期看，节能降碳新政有望形成供给侧约束，提高行业盈利中枢，利好龙头。对本次政策涉及的高耗能化工行业进行分析（详见文后图表），据百川、隆众数据，大多数行业近年来开工率平均水平在60%左右（乙烯、煤制烯烃、烧碱、纯碱等除外），而价格历史分位水平中枢多在50%以下，考虑到21年化工品价格高度景气受原料端影响较大，进一步看价差历史分位水平，中枢同样多位于50%以下，由于低端产品红海+同质化严重，行业盈利水平长期受损。碳中和大趋势下随着节能降碳新政的逐步落地，以能效水平为衡量基准逐步实现对低效产能的改造及出清，形成对炼油、煤化工上游等高耗能行业的供给侧约束，其影响类比15-16年的供给侧改革，中长期看，相应的行业盈利中枢有望逐步上行，而能效优胜劣汰机制下，行业龙头将持续受益。

投资建议：综上所述，乙二醇、纯碱、电石等行业龙头公司有望在高耗能行业重点领域节能降碳改造升级政策中长期受益，建议关注华鲁恒升、远兴能源、中泰化学、云天化、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化。

风险提示：政策执行不及预期，宏观经济表现不及预期