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2020年11月05日发布

投资要点

业绩回顾：2020 前三季度，家电行业整体实现营收 7678.4 亿元，同比下降2%；实现归母净利润 5437 亿元，同比下降 15%。其中，Q3 单季度实现营收3016.7 亿元，同比增长 15%，环比增速提升；实现归母净利润 245.8 亿元，同比增长 14%，业绩增速转正。

营收端：白电厨电恢复增长，小家电增速放缓。Q1 家电行业受到疫情冲击，整体营收有所下滑。随着家电行业生产销售活动恢复正常，Q2 经营情况边际改善。Q3 各子板块都交出了不错的答卷。白电方面，受益于外销订单的高速增长，2020Q3 单季度实现营收 2133.7 亿元，同比增长 13%，营收增速转正。厨电方面，工程渠道和电商渠道高速增长，助推营收增速转正。2020Q3 单季度厨电实现营收 58.5 亿元，同比增长 14.2%。小家电方面，疫情催生需求，行业景气度依旧。2020Q3 单季度小家电实现营收 244.8 亿元，同比增长20.5%，增速环比放缓。

利润端：预期盈利能力逐步恢复。Q3 单季度家电整体毛利率为 24.8%，同比下滑 2pp，环比提升 0.3pp；净利率为 8.7%，同比下滑 0.6pp，环比提升 0.7pp。虽然整体盈利指标同比下滑，但是环比都呈现提升的态势。我们认为家电行业整体盈利能力下滑主要是受到空调均价下行影响。原材料价格下行以及疫情冲击下行业加大促销力度，空调的零售均价呈现下行态势。其中 2 月空调零售均价下滑幅度最大，同比下滑 29%。自 7 月以来，空调零售均价环比有所提升。随着原材料价格的回升，叠加新能效标准下新品推出，预期空调行业价格战告一段落，产品均价逐步提升，家电盈利能力逐步恢复。

行业观点：疫情为行业带来严峻的考验，但客观加速了行业整合，催化企业变革。目前时点，生产经营恢复正常，空调库存逐渐消化，价格战进入尾声，随着新能效标准实施，龙头集中度进一步提升。我们认为白电板块经营业绩拐点已经来临，在 2020 年的低基数背景下， 2021 年家电龙头企业轻装上阵，稳健前行。我们给予家电行业“强于大市”评级。

重点推荐：我们认为白电板块经营业绩拐点已经来临，推荐关注：美的集团（000333）、格力电器（000651）、海尔智家（600690）;小家电需求爆发是生活水平提升的必然结果，并不是疫情催生的短期现象，因此我们长期关注小家电行业投资机会。推荐关注：九阳股份（002242）、新宝股份（002705）、小熊电器（002959）、石头科技（688169）工程渠道持续高增长，集成灶行业渗透率提升，厨电推荐关注：老板电器（002508）、浙江美大（002677）。

风险提示：疫情反弹风险、海外销售受阻风险、原材料价格波动风险。