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2022年01月04日发布

服装消费“先高后低”，纺织产业“喜忧参半”。2021年受整体消费增速趋缓、疫情影响反复等影响，服装行业消费增速呈现“先高后低”，下半年社零服装零售额、上市公司收入增速均有放缓。2021年海外消费景气度较高，且全球疫情扩散，东南亚等地区订单回流国内，服装出口同比增速显著提升，但由于上游棉花、化纤等原材料价格涨价，海运费大幅提升，纺织企业利润端面临一定压力。

服装破局行业周期性，纺织注重规模与研发。长期来看，服装行业进入低速增长阶段，供给过剩、竞争充分。2017年以来在需求波动下服装公司业绩、股价围绕库存进行周期波动，2021年三季度末公司库存处于历史高位，需求较弱情况下收入增长压力较大。我们认为长期来看服装企业需要升级商业模式，提供更有竞争力、差异化产品，并在此基础上开店扩张，打破库存周期。纺织板块国内劳动力成本优势逐步消失，行业进入衰退期，未来具有规模优势的龙头公司及“专精特新”类、具有研发优势公司将持续成长。

新的一年关注业绩反转及专精特新类投资机会。展望2022年，我们认为：1）服装行业整体处于去库存早期，上市公司成长压力较大，2022年关注下半年库存压力消化后有无业绩改善机会，此外部分公司经过多年调整后，与外部咨询公司合作打造优质产品、品牌，业绩反转机会值得重点关注。2）纺织板块2022年下游需求预计整体承压，但户外、汽车皮革等部分细分行业景气度有望较高，相关行业龙头具有研发、技术、生产等优势，订单增长确定性较强，且上游原材料、海运等价格有望回落，业绩增长弹性较大，建议重点关注。

投资建议：2021年纺织服装板块整体表现较为疲软，行业估值处于历史平均水平。2022年我们建议关注：1）皮鞋行业与君智咨询合作、业绩有望反转的公司，推荐奥康国际，皮鞋国货品牌有望崛起；关注下半年库存消化后优质公司的业绩反转机会，建议关注安踏体育、李宁、波司登；2）纺织板块建议关注专精特新类上市公司，研发优势、盈利能力较强，长期增长逻辑清晰，市场认知充分后估值有望提升，推荐明新旭腾、华生科技、众望布艺等；纺织龙头企业景气度较高，但同样预期较为充分，建议关注越南疫情好转后业绩增速提升带来的投资机会，推荐华利集团、建议关注申洲国际。

风险因素：新冠肺炎疫情影响超预期、全球经济增速显著下滑、国内服装消费持续低迷等。