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2021年05月10日发布

A股上市公司2020年年报与2021年一季报日前已经基本披露完毕，我们选取了板块59家A股上市公司作为样本进行分析。

利润表：收入及费用端均有改善，玻璃、玻纤顺周期品类表现亮眼。

（1）收入端：20Q4行业规模维持两位数增长，21Q1在前期低基数下成长加速。2020年Q4建材板块样本整体营业收入增长19%，较2020年Q3加快5.3pct，其中20Q3以来玻纤行业下游需求持续复苏、库存持续性削减，产品价格不断修复，带动行业整体快速增长。2021年Q1建材板块样本整体营业收入增长71.7%，主要是去年同期疫情影响之下基数较低以及春节就地过年政策影响之下复工复产较往年提前。（2）成本与费用端：板块2020Q4、2021Q1单季整体毛利率分别为27.9%、29.0%，同比分别下滑3.5pct、0.5pct，主要是由于收入准则调整将运输费由销售费用调整至营业成本中。周期性子板块中，玻璃、玻纤单季毛利率同比提升显著。产品价格的同比大幅上涨是核心因素，而水泥则受到煤炭成本上涨和价格处在相对低位的影响；装修建材子板块Q4调整前口径毛利率有所提升，Q1受到原材料影响表现有所分化。板块费用率有所下降，收入的规模效应持续显现，20Q1疫情冲击致费用率显著上升，随着今年春节就地过年等影响开工情况好于去年同期，下游需求旺盛，随着收入规模扩大费率水平已逐步回归至正常水平。（3）盈利端：消费建材整体盈利能力提升，周期建材玻璃玻纤上行、水泥ROE略有下降，建材板块2020Q4、2021Q1整体净利率分别为12.10%（+2.01pct）、9.90%（+5.96pct），ROE（TTM）分别为15.97%（-0.40pct）、16.24%（-0.61pct），ROE同比有所下行，主要来自水泥板块ROE下降。

经营质量持续优化，营业周期缩短，现金流与资产负债表继续改善。

（1）现金流：经营性活动现金净流量同比增加，收现比有所下降。建材板块2020Q4、2021Q1经营活动产生的现金流量净额分别为362.74亿元、-42.09亿元，同比分别增长23.7%和57.7%。建材板块2020Q4、2021Q1单季收现比分别为92.90%和95.88%，同比分别降低5.75pct和11.74pct。（2）板块资产负债率有所下降，净经营周期继续缩短。建材板块2021Q1整体资产负债率为44.7%，较上年同期减少1.5pct，反映行业中高景气之下上市公司负债端整体趋于改善。周期性子板块中，玻璃是资产负债率降幅和带息债务压缩幅度最大的子板块，主要得益于板块的盈利持续大幅提升。消费建材中防水材料板块资产负债率与带息债务均有压缩，建筑陶瓷、建筑涂料子板块资产负债率则继续上升。水泥、玻璃、玻纤、水利管道和耐火材料子板块净营业周期缩短较为显著。装修建材中除建筑涂料、建筑陶瓷、板材、PVC地板外，其他主要子板块净营业周期均有所缩短。

风险提示：宏观政策反复，原材料价格大幅波动。