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2022年06月30日发布

家得宝：北美最大的家居建材零售商，供应链建设领先。 家得宝成立于1978 年，以 DIY 仓储式家居建材超市发家， 20 世纪末开启全球化采购，2007 年开始建立配送中心，构建高效物流网络， 2010 年推出移动 APP，加速数字化转型、推动线上线下融合， 2015 年推出“供应链同步”计划，利用信息技术赋能供应链。目前，家得宝已成为北美最大的家居建材零售商，2021 年实现收入/利润 1511.57/164.33 亿美元，同比增长 14%/28%，2022Q1 实现收入/利润 389.08/42.31 亿美元，同比增长 4%/2%。

家得宝成长复盘：业务多元+供应链建设，夯实龙头地位。 1） 20 世纪 70年代-20 世纪末，美国经济繁荣，二孩潮适婚期与城市人口迁移带来置业需求，家居市场迎来黄金期。公司定位仓储 DIY 一站式家居建材超市，建立全球供应链，快速扩张门店，发展迅速。 2） 21 世纪初-金融危机前夕，美国经济波动不断，公司拓展 B 端业务，但 B 端业务发展不及预期，同时零售端资源投放下降，公司收入下滑。 3）金融危机后-至今，经济复苏，地产上行，家居市场回暖，公司重新聚焦零售主业，强化供应链效率与服务能力，发力线上加速 O2O 融合，同时重视 PRO 市场拓展，营收增速稳定，盈利能力持续提升。

家得宝核心能力：前端差异化服务+产品矩阵丰富，零售能力突出； 后端全球直采+自建物流网络+数字化赋能，供应链优势明显。 1）前端： 公司根据客户需求和特征提供差异化服务，全范围品类覆盖促进客户一体化采购，线上线下融合， 2010-2021 年单店收入、坪效、客单价始终维持正增长。 2）后端： 公司以全球直采+F2C 模式建立成本优势，自建多类型配送中心，通过数字化赋能提升供应链效率和用户体验，依托门店全面实施互联网零售项目，实行线上线下强力融合，用户体验持续提升。

家得宝启示录：供应链建设+零售运营铸就家居零售巨头。 1）供应链建设：核心是依托供应链能力，如采用全球直采、高效物流供应、信息化建设等提高产品性价比。 2）零售运营：通过多品类、多品牌、多渠道，依托数字化零售、线下店面创新、线上新零售运营等方式聚集流量，优化消费者购物体验，提升转化率。多品类、多品牌与高效供应链享有估值溢价，也有更强穿越周期的能力。家得宝 PE 多维持于 20X+，相比 Lazboy 等单品家居公司 15-20X 估值体系享有一定溢价。

投资建议：推荐零售运营与供应链建设领先的家居龙头。 伴随渠道流量分化，传统经销门店承压，多产品/多渠道/多品牌重要性凸显，行业整合先驱有望保持稳健成长。软体家居推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门&敏华控股；定制家居首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居，重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。

风险提示： 疫情再次爆发风险、地产超预期下行风险、原材料价格波动风险。