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Q1盈利延续高增长,预计中期增幅回落

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概述

2022年04月30日发布

22年盈利延续高增长,利润率创新高:2021年家铝业公司收入5354.97亿元,同比增44.52%,实现归母净利262.35亿元,同比增224.52%;22年Q1合计实现收入1530.83亿元,同比增长40.10%,环比2021年Q4增长3.4%;实现归母净利90.60亿元,同比增长76.88%,环比增长118.87%。毛利率和净利润率在2021年达到近10年的最高水平,分别为15.05%和4.9%,22年Q1毛利率同比小幅下滑,但得益于费用控制良好,净利润率刷新记录,为5.92%。

电解铝占据利润主要来源:随着供给侧改革后电解铝产能天花板的确立和能耗双控的压力下,电解铝产能行业链条上的瓶颈和盈利淤积区。2021年电解铝子板块占据铝业上市公司收入76.24%和归母净利的73.46%,其中中国铝业一家独大,占据板块收入和利润的半壁江山,剔除中国铝业后,天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份贡献21年板块净利润的比重合计为65.22%。21年吨铝毛利由高到低为神火股份、天山铝业、ST中孚、中国铝业、云铝股份和焦作万方。

2022年Q1基金减持板块:2022年Q1板块遭基金整体减持,其中减持家数最多的前五名依次为明泰铝业、中国铝业、南山铝业、云铝股份和天山铝业。截止2022年Q1,持有基金家数最多的前五位依次为明泰铝业、神火股份、云铝股份、中国铝业和南山铝业。

预计Q2业绩环比下滑10%,上半年盈利增幅回落至35%左右:2022年供给释放加速,复产加新项目投产将有295万吨的产能增长,需求仍将延续疲弱,国内供给松动,但受海外市场高价影响,预计进口减少,部分减缓国内市场供应压力。预计2022年Q2吨铝盈利同比上年同期增长10%-15%,环比Q1下降10%左右;上半年盈利增幅回落至35%左右。

下调行业评级至同步大市-A:2021年电解铝的投资逻辑上半年为需求提升,下半年为供给约束,在经济回落和能控政策纠偏的影响下,2022年上述两大因素均得到阶段性的缓解,板块趋势性、高确定性的投资机会相对减弱,结合产能释放节奏,预计板块仍需1-2个季度消化产能释放和需求回落压力,我们下调行业评级至同步大市-A。

风险提示:下游需求不及预期;西南水电来水情况超预期;电价或能耗政策变化导致产能变化超预期;国际能源格局变化导致海外市场停产或复产超预期。

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