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2020年12月24日发布

2020 年初至 12 月 11 日， SW 建筑材料行业涨幅 22%，同期上证综指涨幅10%，沪深 300 涨幅 19%。 受地产开发商“三道红线”融资新规约束，工程端建材板块对资金环境敏感度较高，叠加头部房企资金回款变化预期的影响，消费建材 8 月见顶后估值有所回落； 四季度以来伴随经济复苏， 周期建材行情来临， 顺周期玻纤、玻璃等价格上涨推涨行情。

展望后市： 1、明年政策预计温和退出，回归常态化，房住不炒依旧是地产方面的主要政策基调， 加之“三道红线”约束之下， 预计明年地产销售温和回落， 新开工具备韧性，竣工端有望逐步修复。年内基建增速不及预期，预计 2021 年基建平稳增长。

2、全球经济复苏预期强烈，看好顺周期板块投资机会。当前国内经济复苏已经接近中后期，海外经济复苏仍然处于中期阶段， 2021 年全球经济大范围共振复苏的确定性比较强。同时，中国签署 RCEP 协定，有利于进出口贸易的发展。随着全球经济的共振复苏，玻纤等顺周期品类预计受益明显，需求端稳步提升，出口预期明显改善。

3、 房地产市场中长期回归合理规模，尽管精装渗透短期扰动，但大 B 工程市场集中趋势仍然延续， 仍旧分散的工程小 b 市场提供了更长远的份额提升来源。 C 端零售经销端业务 2020Q3 有超预期表现（部分有基数效应和延迟需求释放等原因），后续 2-3 个季度基数普遍较低，加之竣工端修复预期较强， C 端有望迎来持续性修复。

投资策略： 我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾； 在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题。

消费建材方面， 行业需求整体平稳。消费升级趋势明显，消费痛点在转移。产业链利润向消费者和创新企业转移，格局继续向龙头集中。 继续推荐创新龙头，尤其是在集中度低的细分行业， 但在流动性边际收紧压力之下，行业资金状况阶段性收紧，如何保持有质量的增长是企业的重要命题。 核心推荐坚朗五金、东方雨虹，重点推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材、 科顺股份、凯伦股份、帝欧家居、蒙娜丽莎、 雄塑科技、 垒知集团、 伟星新材。 海外出口链条上建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的 PVC 地板行业， 推荐海象新材。

周期建材方面， 全球经济共振复苏预期较强，把握顺周期投资机会。 1）玻纤迎来戴维斯双击。风电带来中高端需求持续旺盛，全球经济共振复苏下，建筑和交通需求回升也有望超预期。 推荐中国巨石、中材科技、长海股份。基于外需复苏，出口链条我们还建议关注外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。 2）光伏玻璃高估值溢出。供给侧政策导致建筑玻璃高景气更加持续，长期盈利中枢上移。 3）水泥高分红，低估值有修复空间。 Q4 量价齐升，盈利增速加速，长三角和京津冀较为明显。 RCEP签署提振区域长期经济前景和基建投资需求。 推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、祁连山。

风险提示： 下游需求波动风险、竞争风险、原材料大幅波动风险、 应收账款风险。