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2020年12月28日发布

投资观点

白卡纸价格创历史新高，警惕下游需求萎缩风险

四大白卡纸龙头共同发布12月份涨价函，12月26日-21年1月1日陆续提价白卡纸、铜版纸300元／吨。12月25日，白卡纸已经超越前值，达到了历史最高位了114元／吨。

本次白卡纸行情的快速上涨主要由APP收购博汇带来定价权加强驱动，因此供给端较为稳定和强势，但我们认为白卡纸继续上涨的空间有限，原因为：1）当前白卡纸价格是历史最高位，且行业库存较19年下半年仍然多出70-80万吨，基本面并未有显著改善；2）造纸价格太高、延续时间过长，会侵蚀下游包装纸厂利润，恶化供需环境。

下游包装纸厂作为产业链议价能力最低的环节，成本较难向下游客户传导，白卡纸高企的价格若长期持续，大概率会使得终端需求萎缩，使得基本面恶化。l7年包装纸价格大幅上升，以上海浦东新区为例，彼时倒闭包装厂400家，占当时包装厂数量一半，导致终端需求下降。

废纸价格持续上涨，玖龙太仓基地超长期停机为后续挺价做准备

本周玖龙纸业四大基地上调包装纸价格50-100元／吨，废纸及下游包装纸持续上涨，国废黄板纸／瓦楞纸／箱板纸吨纸价格较上周增长24/13/33元。自7月份达到阶段性低点后，废纸系价格一直不温不火，但12月起，随着禁废令的临近，以及圣诞、元旦等节日加持，废纸率先提速上涨，下游瓦楞箱板纸也有提速增长的迹象。

继上周玖龙东莞基地发布超长期停机计划之后（从1月2日到3月18日陆续停机，预计将减少东莞基地产能30万吨），本周玖龙太仓基地发布停机计划，8台纸机总停机天数79天，远远高于2020年春节期间35天，预计将减少产能10万吨。本次包装纸停机无疑将进一步优化供需环境，对后续加价提供支持。考虑到当前包装纸仅处于历史平均价位，且禁废令带来的供给缺口主要由进口成品纸填补，若21年全球需求复苏，国内供给必将受到影响，废纸及包装纸仍有上涨空间。

多家龙头纸厂产能扩建提上日程，预计影响主要集中在2022年

本周亚太森博200亿元造纸项目开工（一期项目包括45万吨文化纸），玖龙董事长赴沈阳推动高端包装纸三期项目建设(65万吨再生纤维造纸+62万吨纸浆)，此外上周建晖明确广西530万吨浆纸项目预计21年3月之前开工。随着需求恢复，龙头纸厂建厂逐步提上日程，假定平均建厂成本为18个月，我们预计上述产能将集中于2022年投向市场，对21年供求环境影响有限。

投资建议：

家居板块我们看好：1）软体家居龙头国内受益于电商渗透率提升，同时也受益于海外需求修复，推荐顾家家居、欧派家居，索菲亚、志邦家居，建议关注敏华控股；2）在疫情结束前，我们认为海外家居消费需求有望保持较高增长，海外占比较高、布局跨境电商渠道的家居公司值得关注。

电子烟板块，我们推荐全球电子蒸汽烟代工龙头&服务较多烟草行业巨头的思摩尔国际，建议关注持有思摩尔33%股份&电子烟锂电池供应商亿纬锂能。造纸涨价函持续发布，浆纸价格有望维持，龙头厂商受益于自备纸浆及产能投放，推荐太阳纸业，考虑到白卡纸格局优化带来的涨价潜力，建议关注博汇纸业。

风险提示

全球造纸需求恢复缓慢，白卡纸下游需求萎缩超预期，20年龙头投产速度低于预期