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2021年03月22日发布

投资要点

造纸板块：浆价预期高位震荡，文化纸仍有提涨预期

纸浆价格高位震荡，库存处于合理水平。纸浆现货本周持续小幅下挫，但我们认为纸浆价格在当前位置有支撑：（1）除部分大厂外，小厂库存普遍偏低；（2）海外供应商在中国保税库建立一定库存以响应下游需求，港口库存小幅上升属正常表现。考虑全球主要浆厂抱团提价、供需紧平衡下，预期 4 月纸浆提价落地概率依然较大。

党建需求开始释放，文化纸或淡季不淡。保守测算党建需求贡献文化纸增量 30-50 万吨（乐观测算 100 万吨）。预期 7 月前需求平稳释放，7 月后迎来需求小高峰。考虑上游备货，文化纸或淡季不淡，4 月提涨预期较为强烈。

期待浆系造纸 21Q1 业绩兑现。纸浆及成品纸市场高位盘整甚至持续提涨的背景下，预期浆系造纸的盈利持续处于上升通道。我们预计 21Q1 太阳纸业实现净利润 8-9 亿元、晨鸣纸业实现净利润 10-12 亿元、博汇纸业实现净利润 6 亿元。考虑 4 月提涨预期（文化纸、白卡纸均有上升空间），21Q2 盈利必将更优。回调持续推荐浆纸一体化标的晨鸣纸业（纸浆自给率 90%、最为受益本轮纸浆涨价），太阳纸业（纸浆自给率 40%+、溶解浆及箱板纸贡献弹性）。

家居板块：315 大促开启，看好 21Q1 业绩兑现龙头纷纷推出 315 促销套餐引流，抢占终端份额。年后家居行业进入销售旺季，龙头纷纷借势推出促销套餐进行引流，进一步刺激消费。整体来看，特惠套餐的内容与往年差异不大，但线上直播促销的形式成为了主流，引流效果突出。我们认为 20 年疫情洗牌行业竞争格局后，本轮 315 家居大促进一步巩固龙头份额。根据沟通，欧派家居 315 期间接单预计最为亮眼，3 月订单增速有望延续 1-2 月翻倍增长的态势，志邦家居、金牌厨柜预期亦有较好表现。

关注 21Q1 板块业绩兑现。我们跟踪家居龙头 21 年 1-2 月度订单表现亮眼，核心逻辑除去疫后常规的消费回补、市场份额正加速向龙头集中；叠加 20 年 12月龙头订单增速普遍较高，我们认为 21Q1 家居板块一季报业绩必将迎来高光表现。

考虑全年开店计划叠加竣工景气判断，家居景气或延续至 22 年。

优选高成长、低估值标的。从成长性与估值匹配值角度来看，目前定制、软体板块的 PEG 相对较高，而出口、精装家居的性价比相对较高。金牌橱柜、喜临门、曲美家居、梦百合、江山欧派、帝欧家居、海鸥住工的估值较一线龙头折价幅度较大，建议重点关注。

新型烟草：低价烟杆/烟弹策略+高速开店，看好国内雾化市场延续高增国内雾化高景气、陶瓷产品预计仍是主流，回调建议布局思摩尔国际。（1）国内业务：各主流品牌 21 年开店依然强势，同时以悦刻为首的多个品牌推出低价产品，我们认为此举虽然削减了渠道利润空间、但极大降低了电子烟的消费门槛，配合高速的线下门店扩张速度，国内雾化电子烟消费群体 21 年有望高增。（2）棉芯在产品力存在欠缺，且规模量产后成本优势不及陶瓷芯，且陶瓷作为升级技术趋势难逆，看好国内陶瓷芯地位稳固。中长期来看，雾化烟渗透空间仍然很大、思摩尔国际陶瓷技术领先优势明确，回调推荐布局！

必选消费：中顺洁柔提价兑现盈利，关注晨光文具布局时点。

（1）生活纸：中顺洁柔 3 月 1 日宣布全线产品促销价格调涨 4%-8%，考虑公司木浆备货锁定成本，原材料高位下竞争格局有望优化，公司盈利兑现逻辑通顺。中期持续建议布局产品优、渠道优的必选细分龙头。（2）文具：晨光文具业绩修复确定性强，预期 Q4 传统增长超 25%，科力普表现较优；齐心集团受益于 B2B 办公集采景气、MRO 新品类顺利扩张。

包装：估值优势突出、成长稳健。

（1）多元纸包装龙头裕同科技烟酒包装、环保包装等新业务放量情况较好；

（2）金属包装龙头奥瑞金受益于二片罐持续提价、内部咸宁工厂产能利用率爬坡；（3）烟标龙头劲嘉股份（预计 21 年利润+15-20%，PE 15X）精品彩盒业务持续增长、烟标主业 21 年预计迎来修复

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期