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2021年12月28日发布

时代性机遇： 工具无绳化+技术降本，海外退出国产电芯迎机遇

圆柱型锂电池为无绳电动工具的核心电源。 长期以来，锂电芯市场由海外龙头如三星 SDI、 LG 化学垄断；新能源车大浪潮推使海外厂商转向车用动力电池开发， 产能规划停滞使锂芯供给紧俏。 我们认为， 在技术赶超、价格制胜前提下，当前时点正是国产电芯厂商抢占存量， 布局增量的最好时机。

需求端： 受益于电动工具无绳化， 新增电芯达 25 亿颗，释放 200 亿市场增量

无绳市场五年 10%复合增长。 2020 年工具用锂芯电池总装机量约 20.2 亿颗，我们估计至 2025 年新增需求近 25 亿颗；以单颗电芯 8 元释放 200 亿元市场。

供给端： 国内新产能规划近 23 亿颗， 供需缺口长期持续

国内外锂芯产量占比约为 8： 2， 行业 CR3 近 75%。随海外龙头退出产能规划，在技术赶超、价格制胜前提下， 国内电芯需求迎来高速增长。至 2025 年，核心国产电芯厂新增规划产能约 23 亿颗，供需缺口依然持续。

谁能把握： 具备认证壁垒， 倍率技术企业将脱颖而出

行业核心壁垒为下游供应链认证壁垒及高倍率技术壁垒。 下游电动工具厂商以国外龙头企业为主，行业 CR10 达 73%，电芯厂商存在较高供应商认证壁垒。电动工具对电池的倍率性能有所需求， 优质厂商可做到在循环后容量、高低温放电能力等领先行业， 高倍率性能打造核心护城河。

未来方向：材料+工艺齐头并进， 深挖倍率性能优化空间

由于瞬时充放电需求，工具用电池的优化方向是高倍率性能的进一步提升， 未来国产电池容量将向 5Ah 以上突破，高低温性能及滥用情况下安全性进一步提升。 我们认为技术布局将在材料端+工艺端继续推进优化：

材料端：高镍体系+硅基体系， 聚焦能量密度提高

高镍材料如 NCM8 系和 NCA；硅基材料如硅碳、氧化亚硅的利用能有效提高能量密度及电池的高低温性能。 国内代表厂商蔚蓝锂芯已形成了 NCM 与 NCA兼具的锂电池路线体系；长虹能源已有硅碳负极技术储备。

工艺端： 聚焦工艺创新，自动化+精细化大势所趋

下游电动工具龙头对精细化要求较高， 采购前提是配备韩国自动化生产线。 目前技术前端的韩国生产线日生产效率为 200ppm，蔚蓝锂芯具备多条 200ppm生产线；长虹能源新增产能全面引进 200ppm 生产线，生产效率位于同业前列。

建议关注： 蔚蓝锂芯；长虹能源

1）现有及规划产能份额靠前，自动化水平较高； 2）进入头部电动工具厂商供应链，具备议价权； 3）拥有高倍率配套技术储备的头部企业。

风险提示： 无绳化进度不及预期、竞争格局恶化